بينما يلوح عام 2024 في الأفق، يتشارك خبراء الاقتصاد وقادة الأعمال والمستثمرون، وأيضاً المستهلكون من لندن إلى ليونز إلى لوس أنجليس أملاً واحداً.. ليبدأ خفض أسعار الفائدة.

وتُنهي بنوك مركزية في أكثر اقتصادات العالم تقدماً 2023 بمجموعة من اجتماعات السياسة النقدية في ديسمبر الجاري تغلق فعلياً صفحة الرفع الكبير لأسعار الفائدة الذي هيمن على الساحة الاقتصادية والمالية منذ 2022.

وكان بنك اليابان المغرد الوحيد خارج السرب، إذ لم يتخلّ أبداً عن سياسة أسعار الفائدة السلبية، وألمح هذا الأسبوع في آخر اجتماعات العام للبنوك المركزية لمجموعة السبع الكبرى إلى أن التحوّل عن هذا الوضع ليس وشيكاً.

وكان السماح لبقية البنوك المركزية الكبيرة بإنهاء رفع الفائدة هو التحوّل الإيجابي للتضخم على مدار 2023، فبعد أن بدأ العام بمعدل تضخم سنوي يزيد في المتوسط بنحو 3.7 مرة على 2 في المئة، وهو الهدف المشترك لمجلس الاحتياطي الفيدرالي الأميركي والبنك المركزي الأوروبي وبنك إنكلترا وبنك كندا وبنك اليابان، انخفضت وتيرة زيادة الأسعار الآن إلى 1.5 مرة أعلى من هذا الهدف.

وبالطبع، هذا يعني أن ثمة المزيد من العمل المطلوب في المرحلة الأخيرة من مكافحة التضخم. ويكره رؤساء البنوك المركزية إعلان النصر قبل الأوان، ويواجهون أسواقاً مالية متلهفة للاحتفاظ بأقصى قدر من الاختيارات، ما أدى إلى قرع طبول التعهدات بالإبقاء على أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول أو رفعها مرة أخرى إذا لزم الأمر. ومع ذلك، لا يحتاج التضخم إلى الانخفاض إلى 2 في المئة حتى يبدأ خفض أسعار الفائدة.

أهمية الأمر

إبقاء أسعار الفائدة مستقرة مع المزيد من التباطؤ في معدلات التضخم هو شكل آخر من تشديد السياسة النقدية قد لا يكون ملائماً لفترة أطول.

وهذا هو الأمر الذي بدأ بعض مسؤولي «الفيدرالي» يتحدثون عنه علناً باعتباره سبباً لخفض أسعار الفائدة الذي أشاروا إليه في الأسبوع الماضي باعتباره أمراً مطروحاً في العام المقبل، لا سيما إذا كانوا يأملون في تحقيق «هبوط سهل» للاقتصاد الأميركي.

وإبقاء أسعار الفائدة مقيّدة لفترة أطول من اللازم يخاطر بنتيجة أكثر قسوة، وهي نتيجة تتسم بتباطؤ سريع في النشاط الاقتصادي، وارتفاع كبير في البطالة، والركود الذي تمكّن معظم العالم من تجنبه حتى الآن، على الرغم من أن هذا التصور هو النهاية الأكثر تقليدية لدورة رفع أسعار الفائدة.

وشعرت القطاعات الاقتصادية الحساسة لأسعار الفائدة في كل مكان، مثل الإسكان والصناعات التحويلية، بوطأة ارتفاع أسعار الفائدة لأكثر من عام، وبينما استمر نشاط الخدمات بشكل عام في التوسع، فإن مقياس «ستاندرد آند بورز غلوبال» لنشاط الصناعات التحويلية في الاقتصادات المتقدمة يشهد انكماشاً منذ أكتوبر 2022، رغم وجود مؤشرات على أن الأسوأ قد يكون قد انتهى مع أحدث قراءة عند أعلى مستوى منذ الربيع. كما ارتفع إنتاج المصانع في الأسواق الناشئة، والذي ظل متوقفاً خلال معظم 2023.

ما الذي يعنيه ذلك لعام 2024؟

الآن تجري لعبة تحدٍّ كبيرة، إذ حدّدت أطراف السوق توقعات بتيسير نقدي أكبر على الأرجح مما يرغب رؤساء البنوك المركزية في تقديمه. فعلى سبيل المثال، في حين أشارت توقعات الأسبوع الماضي من مسؤولي «الفيدرالي» أنفسهم إلى أنهم يتوقعون تخفيضات في أسعار الفائدة بمقدار 75 نقطة أساس على مدار 2024، فإن أسواق السندات والعقود الآجلة لأسعار الفائدة في وضع يسمح لها الآن بمثلي هذا المقدار. وقد دفع ذلك مسؤولاً واحداً على الأقل في «الفيدرالي»، وهو أوستن جولسبي، رئيس مجلس الاحتياطي في شيكاغو، إلى الاعتراف بأنه «مرتبك» من سلوك السوق.

وفي الوقت نفسه، قالت مصادر مطلعة عبر المحيط الأطلسي لـ«رويترز» إنه من غير المرجح أن يكون «المركزي» الأوروبي في وضع يسمح له بخفض أسعار الفائدة قبل يونيو 2024، أي بعد 3 أشهر مما تعكسه أسعار السوق هناك الآن.

وبطبيعة الحال، يكمن مفتاح كل ذلك في التضخم، إذ قال صناع السياسات إنهم على استعداد لتحمل مستوى معين من الألم الاقتصادي إذا لزم الأمر لإعادة ضغوط الأسعار في النهاية إلى مستوياتها المستهدفة.

للسياسة دور

قد تلعب السياسة دوراً أيضاً، فمن المقرر إجراء الانتخابات العامة في وقت لاحق من العام، في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة على وجه الخصوص. وقد لا يرغب محافظو البنوك المركزية، الذين يقدّرون استقلالهم السياسي، في أن يُنظر إليهم وهم يتخذون إجراءات كبيرة قبيل الانتخابات خشية اتهامهم بمحاولة قلب النتيجة.

ومع نهاية العام، ظهر عامل سلبي جديد محتمل قد يؤدي إلى تعقيد فرضية خفض الأسعار، وهو الهجمات التي يشنها الحوثيون، المدعومون من إيران في اليمن، على سفن الشحن في البحر الأحمر، الأمر الذي أجبر شركات الشحن على التوقف عن العمل على مسار الشحن هذا أو إعادة توجيه حركة الشحن.

ويشكل هذا الأمر زوبعة لسلسلة التوريد يمكن أن تعوق المزيد من التقدم السريع بشأن التضخم.